云顶国际 天然橡膠期現收斂 弱勢下行

內容摘要：11月初隨著各國汽車數據陸續公布，各國汽車工業復蘇良好，加之多宏觀通脹的預期，上海期膠價格一沖飛天，主力合約1105Z高價位達到38920元/噸，從上漲平臺算起，漲幅達到25.12%，但隨著我國10月份CPI公布為4.4，央行開始加息，并相繼實行了一些列緊縮政策。資金炒作厲害的膠市陷入恐慌，市場資金瘋狂逃離，主力合約1105的持倉量由11月4日的24.25萬手減少到11月26日的16.29萬手，價格下挫了近22%，幾乎完全回吐漲幅。日膠大體趨勢同中國期膠走勢一致，但因不像中國存在資金瘋狂炒作的影響，在東南亞供應偏緊態勢不變情況下，走勢稍顯溫和，日膠在11月初上漲幅度為18.83%，(同期中國期膠的漲幅為25.12%)隨后受到中國因素影響跟隨下挫，但跌幅為8%，遠小于中國的22%的跌幅。

11月初隨著各國汽車數據陸續公布，各國汽車工業復蘇良好，加之多宏觀通脹的預期，上海期膠價格一沖飛天，主力合約1105Z高價位達到38920元/噸，從上漲平臺算起，漲幅達到25.12%，但隨著我國10月份CPI公布為4.4，央行開始加息，并相繼實行了一些列緊縮政策。資金炒作厲害的膠市陷入恐慌，市場資金瘋狂逃離，主力合約1105的持倉量由11月4日的24.25萬手減少到11月26日的16.29萬手，價格下挫了近22%，幾乎完全回吐漲幅。日膠大體趨勢同中國期膠走勢一致，但因不像中國存在資金瘋狂炒作的影響，在東南亞供應偏緊態勢不變情況下，走勢稍顯溫和，日膠在11月初上漲幅度為18.83%，(同期中國期膠的漲幅為25.12%)隨后受到中國因素影響跟隨下挫，但跌幅為8%，遠小于中國的22%的跌幅。

一、 行情回顧

在通脹預期增加，流動性泛濫的情況下，受海量資金推動。滬膠經歷了長達兩個月的狂奔，距離四萬咫尺之遙。應該來講在11月初天膠不顧國家宏觀政策面的調控，再次借助國外產區頻遭自然災害襲擊，泰國南部的洪災及印尼的海嘯地震導致產區供應減少，給本來就強勁的基本面增添了更有利的砝碼。而美聯儲啟動新一輪量化寬松政策使得全球流動性泛濫，美元貶值也給大宗商品價格提供支撐，形成接連漲停走強的超買格局，奠定了整個市場“透支”的行情。迫于通脹壓力下，政府接連運用加息、提高存款準備金率以及東南亞地區天氣狀況好轉等一系列的利空因素主導下，市場由內因主導嫁接到外因主導走勢，滬膠的價格泡沫逐步瓦解破裂，接連跌停，大量資金抽離市場觀望，倒“V”型的格局，并不能令天膠價格能如愿企穩，跌勢蔓延至月底仍未結束。滬膠1105合約本月長影線陰線報收，截止11月29日，Z高38920點，Z低29700點，較上一月度月均下跌640點或2.08%，月度成交量200萬手以上，創下歷史性新高，但持倉量相對穩定，在這波急漲急跌的行情當中，盤中的流動資金左右盤面氛圍。本月度，天然橡膠期貨庫存逐步回升，截止11月26日，上期所庫存小計62011噸，期貨庫存小計48265噸，庫存總量逐步回歸至中等水平

日本TOCOM 橡膠市場受東南亞地區資源供應持續偏緊因素影響，相對國內滬膠市場抗跌，尤其在泰國遭遇洪災影響，預計主產區減產4萬噸以上，占據年度總產量的1%以上的利好支撐下，日膠月初接連創新高。但是中國方面的買興受高價壓制，逐步疲軟，在國內滬膠急跌行情引導下，同步拐頭下跌。截止11月29日，日膠月度Z低至323.6日圓，Z高383.0日圓，較上一月度上漲27.9點或8.53%，技術層面上，各均線多頭排列格局未變，但上影線報收拉長，漲幅受到一定限制。

二、基本因素分析

1.供需狀況

全球供應方面，天然橡膠生產國協會稱，今年成員國橡膠產量料將增加6.6%至950.2萬噸，但是由于11月初暴雨天氣對泰國、印尼等地的主產區影響，預計料將導致泰國今年11-12月份產量減少4%左右至175.5萬噸。

國內供應方面，中國10月天然橡膠進口量較去年同期增加55%，至157,798噸。數據顯示，10月天然橡膠進口量較9月下降19%至16萬噸，9月進口了194,760噸。1-10月天然橡膠進口量較去年同期增加6.2%，至150萬噸。而目前青島保稅區方面，受月下旬開始膠價急速下跌影響，庫存量逐步上升，累計10萬噸左右，期貨庫存同步接近5萬噸左右，整體市場供應量略顯充裕。

國內消費方面，國家統計局公布，中國10月輪胎產量達6350萬噸，同比增長13%，而環比則降6.9%。1-10月期間，輪胎總產量增長22%至6.4192億條，10月合成橡膠產量同比增長7.6%至25.4萬噸，今年前10月產量增長12%至253萬條。從需求方面來講，天象橡膠市場正穩步回升，但由于受到高價的限制，大部分下游企業第四季度逐步減少采購量，進去維修檢修階段，部分停工減產10%左右，與供應的減少相互之間形成了動態的平衡狀態，前期的不平衡狀態逐步改善。

2.外部金融環境

從收縮流動性的角度看，央行的貨幣政策已經開始由適度寬松轉向穩健。不斷上升的通脹壓力和泛濫的流動性，是央行頻繁使用準備金率的Z重要原因，而之所以頻繁使用準備金率，而沒有加息，是因為對于收緊流動性來講，上調準備金率是Z有效、Z直接的方式，而加息效果的顯現會有一定的滯后性。這已是年內第五次上調存款準備金，這次上調距上次不到10天，年底前緊縮的流動性將是一種常態。

從“美元貶值“的罪魁禍首上來看，美國的的財政和貿易“雙赤字”是導致美元貶值的根本原因。只要美國繼續其接近零利率的寬松貨幣政策，美元將會保持較長時間的弱勢格局。另外，從美國政府的立場看，美元貶值有利于其發展。一方面，美元的貶值有助于刺激其本國出口，減少貿易赤字，改善經常賬戶失衡；另一方面，美國的對外負債主要是以美元計價，而美國的對外資產主要是以外幣計價，美元貶值造成的“估值效應”能夠降低美國政府的對外真實債務，從而改善其高額財政赤字政策的可持續性。因此，美元保持長期的低價區間的局面很難改變。作為國際支付主要貨幣的美元,在美國新一輪量化寬松貨幣政策的刺激下,大宗資源類商品中期仍面臨價格上漲的風險。

3.現貨市場

受期價“過山車“似的行情影響，現貨天然橡膠市場同步從鄰近34000元/噸的歷史性高價，直接跌回30000元/噸。期貨和現貨的價格價差逐步收斂，幅度在300元左右。越南進口膠不含稅的報價也在周五跌破30000元/噸的價位。貿易商方面，由于對后市心態不一，報價價差較大。操盤愈加謹慎，主要持觀望態度，不敢貿然進貨。部分貿易商為出貨，有意降低報價。下游方面，開工率維持較低水平，少數工廠在前段時間因成本較高停產至今未開工。現在大部分工廠都是隨用隨買，按天買貨按需采購，總體拿貨量較少。

乳膠價格跌宕起伏，貿易商對后市看漲心態以及原料價格走高均帶動價格上漲，而下游需求低迷加之期貨走勢偏弱對價格形成拖累；外盤跟隨期貨以及原料價格小幅漲跌；國產乳膠價格仍持續走高400-500元/噸，成交情況受報價以及外圍市場氣氛影響變化頻繁。

三、 技術圖表分析

根據技術圖表上來看，主力合約1105漲勢初期點與Z高點劃分黃金分割線，整體回調幅度已經超過38.2%，若無其他利空因素出現，下檔進一步下跌空間有限，若膠價有望在60日均線附近持穩，不排除12月份起市場重新步入“慢牛”的上漲根據，但短期內仍較為震蕩。從主力持倉的排名情況來看，持續1個月以來，主力多空持倉對半分成，相互之間較量較重。在期現價差逐步收斂的情況下，期貨市場價格偏于弱勢震蕩短線交易為主。中長期有待企穩觀望。

綜合而言，天膠急速急跌行情過后，整體回歸價值整理區域，隨著期現價差的收斂，后期偏于震蕩行情，但中期落葉期期間，市場經濟的回暖以及天膠需求的穩步提升狀況下，中期上漲思路不變，建議投資者短期或將在29200-32000區間內操作，中長線可關注12月上旬是否存在29200與28300兩擋支撐，可輕倉逐步多單介入止，止損27300